机构：国信证券
接洽员：张伦可/陈淑媛
事项：
近期，腾讯举办投资者会议，惩办层共享腾讯视频、阅文集团运营策略，公司举座政策布局的最新动态。
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腾讯视频在长视频畛域四平八稳，薪酬体系转机等保抓优质本色。本色创作层面，秉抓杰作化政策，适度斐然，2024 年推出的9 部S + 剧集，在动漫、综艺、短剧等畛域多点发力，得志不雅众千般化需求。盈利模式层面，提高本色投资禀报率，并进行薪酬体系纠正，坚抓二元评价体系(磋商盈亏和作品口碑)和后验引发机制，以保证本色质料。会员业务持重增长并成为紧要发轫，SVIP 用户数目稳步飞腾，单会员ARPPU 值抓续提高；推出多种变嫌的告白式样和投放策略，提高了告白主的投放意愿和告白效果评估主义，拓宽了盈利渠说念。
阅文集团在IP 开垦、里面协同性、公共化方面束缚打破。阅文旗下的启航点念书、潇湘书院、QQ 阅读等收集文体平台集聚了苍劲的创作家群体；构建完善的IP 开垦与升沉协同体系，变嫌性地提议了“农场-工场- 乐土” 的IP 开垦模式，通过书影联动的阵势，带动了原著演义的阅读量增长，并通过授权和自营相结合的阵势，拓展IP 的线下交易行径；AI 翻译技艺助力公共化政策，与WeTV、Disney+、Netflix 等外洋平台配置了招引干系，将中国的文化元素融入到公共文化铺张商场。
腾讯本色+平台的底蕴，全国约炮在AI 期间存在壁垒和上风。腾讯在永远畛域进行抓久性的耐烦投资，即使起步晚也最终成为行业教导者，比如腾讯视频、微信支付、腾讯游戏等。这与公司的并购策略、用户流量和应对收集关联。1)AI 方面：公司通过自有的超算集群(HPC)与复杂数据处理能力，与国表里同行的差距逐步安详。此外微信用户每天掀开次数高于同行(40-50 次)，就更容易引到跳转，得到更多用户信息。公司改日无间在C 端如微信体系内探索生成式AI，在游戏方面优化交互体验等。2)电商方面：腾讯不仅是通过历史订单从商品端分析，更是通过应对链路方面数据从用户端分析。24 年以来，腾讯通过组织架构转机和产物端变嫌，束缚丰富微信电商的生态组件，刻下微信小店成为腾讯电商面向商家后台的一站式集聚进口，磋磨微信小重要、公众号、视频号电商等各类型交易数据。咱们觉得微信小店的整合，将有助于腾讯在AI 期间，更好的阐述全域电商的用户和数据天禀，掀开腾讯告白、企业工作(电商技艺工作费)等关联业务空间。近期腾讯通过推出“耸峙物”等变嫌功能，诓骗应对生态裂变，有望奥秘地招引微信电商商家的供给增多和增多下单用户的画像多元化。字据25 年微信公开课共享，线上电商与线下铺张的和会是改日微信小店的念念象空间，改日可能线下小店小摊不仅有微信支付码，还有微信小店的耸峙码。短期来看，25 年跟着用户画像丰富度和精确度擢升，咱们瞻望能看到微信电商告白标的增量；在佣金方面25 年以扶抓为主，比如通过私域带货技艺工作费率减免至1%，带货机构拉新引发最高在结算GMV 的2%。
咱们觉得腾讯AI 上风在于本身生态以及宽阔招引伙伴撑抓，阅文、腾讯视频号等本色储备丰富，况兼云计较与平台软件技艺是腾讯的执意，从工作海量用户的后台技艺，到前端交互能力，到无缝接入微信生态的分娩器具，腾讯齐有丰富的技艺和教师累积。咱们看好腾讯在AI 期间下依靠底层大模子提供多元化的基础工作，鼓动AI 应用端的发展与互联。
投资建议：短期情感受到好意思国清单影响，但举座事迹持重，蕴含较大发展后劲。25 年1 月6 日，腾讯被好意思国列入中国军工企业名单(CMC 清单)。1 月7 日，腾讯发布公告线路，腾讯并非中国军工企业或中国国防工
业的军民和会企业，好意思国将其纳入中国军工企业名单是造作的。列入清单不会影响好意思国国防部之外的任何业务来往，包括证券交易。1 月8 日，好意思国总统办公室下贸易代表办公室(USTR)公布《2024 年假冒和秘籍污名商场名单》，微信这次被移除。好意思国移除污名商场名单的是对腾讯在学问产权畛域进展和孝顺的招供。咱们觉得，这是一个强烈的信号：移除是由总统办公室作念出，标明好意思国并非系统性地针对腾讯。
咱们保管盈利预测，瞻望24-26 年公司转机后净利润为2198/2482/2729 亿元，对应PE 估值16/14/12x，处于历史低位，无间保管“优于大市”评级。
投资风险：政策风险；宏不雅经济疲软的风险；告白行业竞争浓烈的风险；新游戏弗成按期上线的风险；AI 伦理风险等。
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